来源：融中财经（ID：thecapital） 作者：王涛
站在2025年的十字路口，中国游戏产业正经历着从量变到质变的深刻转型。
还记得巴黎奥运会的开幕式中，那个手持奥运火炬头戴兜帽在房顶跑酷的角色吗？他就是法国育碧的传奇游戏IP《刺客信条》。
育碧是法国的老牌游戏巨头，成立于1986年，至今手握《刺客信条》《孤岛惊魂》和《彩虹六号》等多个知名游戏IP。而就在近日，育碧有了新动作。中国游戏厂商腾讯再一次参与了其的投资。
据悉在3月27日晚间，巨头育碧宣布将与腾讯达成深度合作，成立一家专注于《刺客信条》《彩虹六号》《孤岛惊魂》三大IP的新子公司，腾讯以11.6亿欧元（约合90亿元人民币）注资，持股25%。
根据公告，此次交易对育碧新子公司的投前估值达40亿欧元，这意味着按照2023财年至2025财年的预计平均销售额计算，估值倍数约为4倍，侧面体现出市场对顶级游戏IP的认可。新子公司成立后将独立运营，拥有专属管理团队，这意味着育碧仍能享受极大的自主权。
一直以来，育碧对于其他资本的介入都保持着高度谨慎且强硬的态度，然而在当前形势下，育碧却做出了将旗下核心IP单独拆分的决策，这一举措背后的原因其实并不难理解。从本质上来看，这属于一种“壮士断腕”式的止损策略。
当下的育碧正面临着多重经营困境，其决定将《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》这三大核心IP进行拆分，本质上是为了维护公司的独立性以及缓解财务压力，而不得不做出的一种战略调整。
在过去几年中，育碧的财务状况一直面临严峻挑战。仅在过去的一年，公司股价累计跌幅超过了45%，而在过去的五年中，股价更是暴跌了79.38%。根据财报数据，2023年育碧的净亏损达到了4.94亿欧元。
育碧将超过30%的员工分配到了新公司，而母公司则将专注于《幽灵行动》等其他IP的开发，借此摆脱“大公司病”的束缚。此外，新公司40亿欧元的估值是母公司市值的两倍，这一资本运作在一定程度上优化了育碧的资产负债表。而母公司则可以借此机会，集中精力投入到AI生成内容、元宇宙等前沿技术领域，试图引发一场类似《阿凡达》的技术革新。
育碧CEO伊夫·吉列莫在谈及这一战略调整时，语气中透露出一种悲壮：“这是一次改变运营模式的基础性举措，我们必须在保持灵活性的同时，展现出足够的雄心。”
腾讯三救法国游戏巨头
由吉尔莫特家族的五兄弟在1986年携手创立的育碧，最初在法国起步，主要专注于游戏软件以及教育软件的出版与发行工作。自1990年起，吉尔莫特兄弟正式开启大规模的游戏开发征程，在20世纪90年代，他们精心打造并推出《雷曼》系列游戏，这款作品凭借其独特的魅力，历经岁月沉淀，至今依然深受全球玩家的喜爱。
1996年，育碧成功在法国证券市场上市，此后，其在游戏行业的影响力不断扩大，吸引了华纳、迪士尼等知名企业的关注，双方纷纷与育碧展开合作，共同开发了一系列富有创意的游戏作品。进入2000年，育碧通过一系列战略性并购举措，进一步拓展了自身的业务版图。它成功并购了北美知名的游戏制作公司Red Storm Entertainment和TLC GAME Studios，同时，为了更好地进军PC游戏市场，还一举并购了在策略游戏和在线游戏领域有着深厚积累的老牌开发商Blue Byte Software，为后续的多元化发展奠定了坚实基础。
2001年，育碧敏锐地察觉到线上游戏市场的巨大潜力，果断进军该领域，开启了一段新的征程。2004年至2005年期间，育碧更是将目光投向了好莱坞，与众多影视公司达成授权协议，其中包括备受瞩目的《金刚》同名游戏的开发，以及《星战前传3：西斯的复仇》掌机游戏的授权开发等项目，通过与影视IP的深度结合，进一步提升了其在游戏市场的竞争力和影响力。
经过多年的发展，育碧如今已然稳居欧美前五大独立游戏出版商之列，旗下拥有众多备受国际玩家追捧的游戏佳作，如经典的《雷曼》系列，以及《刺客信条》《英灵乱战》《看门狗》《全境封锁》《幽灵行动》等，这些游戏凭借其精美的画面、独特的玩法和引人入胜的剧情，赢得了全球玩家的广泛赞誉。
2018年3月21日，法国传媒巨头维旺迪曾试图对育碧进行敌意收购，然而在这场危机中，腾讯以“白衣骑士”的身份强势登场，入股育碧并持有5%的权益，为育碧提供了强有力的支持。
鉴于维旺迪此前的收购教训，育碧与腾讯达成了一项特殊的协议，明确规定腾讯所持有的育碧股权在五年内不得出售，同时，腾讯也不能增加在育碧的投票权或股权比例。不过，双方也借此契机达成了“战略合作协议”，根据协议内容，腾讯将全面负责育碧旗下多款热门游戏在中国PC和移动游戏市场的运营、发行以及推广工作，助力育碧进一步拓展中国市场。
然而，当2022年禁售期即将结束之际，育碧内部却出现了动荡，包括吉尔莫特家族成员在内的一些老员工纷纷离职，转而投身于新的NFT初创公司，这一事件无疑给育碧的未来发展蒙上了一层阴影。
在这一关键时刻，腾讯再次果断出手，积极与吉尔莫特家族展开沟通与协商，成功增持了育碧的股权，并与吉尔莫特家族达成了一致行动人的协议，双方携手共进，共同应对挑战。
根据育碧2024年4月30日的文件显示，腾讯在育碧的持股比例已经上升至9.986%，同时拥有9.186%的投票权；而吉尔莫特家族则持有15.438%的权益和20.457%的投票权。通过双方的合作，腾讯与吉尔莫特家族合计持有育碧25.424%的权益和29.643%的投票权，且双方在协议中明确约定，将继续保持一致行动人的关系，共同推动育碧的持续发展。
从这一系列事件中不难看出，腾讯对育碧股权的增持并非偶然，育碧在全球游戏行业的广泛布局以及其在北美、欧洲等多个重要地区设立的工作室，构成了其强大的竞争优势。此外，育碧旗下众多历经多年仍热度不减的经典游戏，如《雷曼》《刺客信条》等，更是吸引了腾讯的目光，这些因素共同促使腾讯不断深化与育碧的合作，致力于在全球游戏市场中共同开创更加辉煌的未来。
加快海外游戏布局
其实，“腾讯可能收购育碧”的传闻已经存在一段时间了。早在2022年，彭博社就曾报道，育碧因内部不稳定以及股价长期低迷，正在寻找潜在的收购方。不过当时，育碧考虑的潜在买家并非腾讯或其他游戏公司，而是私募股权基金。
去年10月，持有育碧不到1%股份的对冲基金AJ Investments发表了一封公开信。信中提出，育碧应该进行一系列重大改革，包括以合理价格将公司私有化、削减成本、优化团队结构、聚焦核心IP以及更换管理层。AJ Investments认为，鉴于腾讯过去对育碧的持续关注，腾讯无疑是推动育碧私有化的理想选择。
如今，腾讯再次入局育碧，也算是对资本市场长期以来的期待做出了一定的回应。
对于腾讯来说，入股育碧新子公司是其全球游戏战略布局中的重要一步。在过去十多年中，这家中国互联网巨头通过广泛的股权投资，构建了一个庞大的游戏产业版图，涵盖了数十家游戏公司。
在美国，腾讯于2011年收购了《英雄联盟》开发商Riot Games的大部分股权，并在2015年完成了100%控股；2012年，腾讯还斥资3.3亿美元购入了Epic Games约40%的股份。在欧洲，腾讯不仅投资了育碧，还投资了芬兰的Supercell（2016年以86亿美元收购其84%股权）、瑞典的Paradox Interactive（持股约5%），以及英国的Sumo Group（2021年以约12亿美元全资收购）。在亚洲，腾讯投资了日本的FromSoftware（通过子公司Sixjoy持有16%股权）、韩国的Krafton（持股约13.5%），以及国内的多家游戏工作室。通过大规模收购与小比例参股相结合的方式，腾讯能够根据不同情况灵活调整投资策略。到2023年，腾讯已经基本形成了覆盖北美、欧洲和东亚的全球投资网络。
对于那些拥有庞大用户基础或高营收的游戏公司，腾讯通常倾向于控股或全资收购，例如Riot Games和Supercell。而对于具有潜力的厂商，腾讯则选择进行少数股权投资，保持合作关系，例如动视暴雪、育碧和Roblox等。这种“广撒网”的策略使得腾讯在全球热门游戏IP和各类游戏领域都占据了一定的份额。
从战略角度来看，腾讯的全球投资布局始终聚焦于“获取顶级IP与优质内容”以及“拓展海外市场”这两大核心目标。腾讯深知，在游戏行业中，用户规模和IP的影响力是至关重要的资产。例如，通过收购Supercell，腾讯成功获得了《部落冲突》等一系列顶级手游IP；而入股Epic Games，不仅为腾讯带来了可观的商业回报，还使其在战略层面掌控了虚幻引擎生态以及《堡垒之夜》等重要资产。
当然，政策环境也是腾讯海外投资决策的重要考量因素之一。近年来，中国本土游戏版号的收紧以及未成年人保护新规的实施，使得腾讯在国内市场的增长空间受到一定限制。与此同时，作为一家致力于全球化的标杆企业，腾讯在海外的投资活动往往能够获得更多的政策支持与机遇。
此次对育碧的投资也是如此。首先，育碧旗下的《刺客信条》系列和《彩虹六号：围攻》等优质IP，对于腾讯而言具有极高的战略价值，能够帮助其突破移动端游戏领域的局限，拓展更广泛的战略空间。其次，通过与育碧的合作，腾讯旗下的游戏工作室将有机会深度学习和吸收育碧成熟的3A游戏研发体系，从而弥补其在传统主机游戏市场的能力短板。
此次交易也标志着腾讯首次实质性地参与到欧美3A游戏厂商的核心运营中，为全球游戏产业中东西方文化的融合与创新提供了一个极具价值的实验平台。
在商业模式创新方面，这种战略协同也带来了更多可能性。例如，腾讯可以将其在《PUBG Mobile》和《王者荣耀》中成功验证的免费模式（F2P）以及游戏即服务（GaaS）的理念和方法，引入到育碧新子公司的运营体系中，为其带来新的增长动力。
此外，从游戏行业之外的角度来看，这笔价值15亿欧元的投资实际上也可以被视为腾讯对未来娱乐生态的一种前瞻性布局。
中国游戏产业的崛起
2016年，腾讯在游戏领域迈出了重要一步，以86亿美元的巨额资金收购了《部落冲突》的开发商Supercell公司84.3%的股份，这一交易金额在当年创下了全球游戏行业收购的最高纪录。时间来到2024年，腾讯旗下的Miniclip又斥资12亿美元收购了Easybrain公司。经过粗略统计，在近20年的时间里，腾讯在海外游戏领域的投资已经超过了100起。
这些投资举措也收获了显著地回报。根据2024年的财报数据，腾讯的游戏业务收入达到了1977亿元，同比增长9.9%。其中，国际市场的游戏收入增长了9%，达到了580亿元，这一数字也创下了历史新高。
在2025年年初，腾讯董事会主席兼CEO马化腾在公司内部会议上表示，目前腾讯游戏业务的海外收入已经占据了国内业务收入的近一半。同时，他也指出，海外市场未来还有巨大的发展潜力，公司将继续加大在海外市场的投入力度。
与此同时，当育碧等老牌游戏公司在经营上面临挑战时，中国的游戏IP却在全球范围内迅速崛起。去年8月，《黑神话：悟空》这款国产3A大作正式上线，仅用了两个星期，全球销量就突破了1800万套，销售额更是超过了60亿元，成为首款在中国市场上取得巨大成功并采用买断制的单机3A游戏。虽然《黑神话：悟空》的成功难以轻易复制，但它确实为国产游戏的发展提供了新的思路和方向。
随着《黑神话：悟空》等作品在国际市场上的成功，国产游戏的全球化进程有望进一步加速。而版号政策的持续优化，也为整个游戏行业提供了更加稳定的发展预期。
2025年3月21日，国家新闻出版署公布的最新审批信息在游戏行业引起了巨大震动——129款国产网络游戏集中获批，不仅刷新了当年1月刚刚创下的单月纪录，更标志着中国游戏产业正在迈向高质量发展的新阶段。
最新数据显示，2025年第一季度的版号发放数量同比增长了11%，每月平均审批通过的游戏数量达到121款，相较于2024年增长了11%。这一增长趋势并非单纯的数字提升，而是监管部门对游戏产业精品化导向的精准调控的体现。正如游戏产业分析师书乐所指出的：“在版号审批日益严格的背景下，高质量的游戏产品更容易获得通过，这不仅为市场提供了正向激励，也有效过滤了那些粗制滥造的作品。”
尽管版号发放的积极信号为行业带来了一定的鼓舞，但游戏行业仍然面临着诸多挑战。从市场端来看，虽然中国游戏市场的收入增速依然保持了两位数的增长，但增速放缓的趋势已经十分明显。根据《2025年2月中国游戏产业月度报告》的数据，2月份的市场收入为279.35亿元，同比增长12.3%，但与2023年的峰值相比，增速已经回落了近20个百分点。
在产业变革的浪潮中，头部厂商的战略调整尤为引人注目。除了腾讯在海外市场的持续布局外，网易也在海外市场发力，积极拓展全球业务。与此同时，米哈游、鹰角等新兴力量则凭借差异化的产品策略成功突围。这种多元化的竞争格局正在深刻地重塑整个游戏行业的生态。
站在2025年这个关键的节点上，中国游戏产业正处于从量变到质变的深刻转型期。国产游戏不仅在国内市场取得了显著成就，也开始走向世界舞台，甚至吸引了欧美等国际大公司对中国市场的关注和靠拢。可以说，游戏行业的发展前景广阔，精彩才刚刚开始。
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