来源：时代财经APP（ID：tf-app） 作者：周嘉宝
国际运动品牌Nike、Adidas在中国的零售商，日子不好过。
3月11日晚间，Nike、Adidas等国际一线运动品牌的中国代理商宝胜国际（03813.HK）发布2024年全年业绩。
截至2024年12月31日，宝胜国际营业收入约184.54亿元，同比下滑8%；公司拥有人应占溢利同比增长0.2%至4.91亿元；毛利率由2023年的33.7%提升至34.2%；经营溢利率由上年的3.7%提升至3.8%。
宝胜国际是中国知名的国际运动品牌零售商之一，也是中国台湾知名运动鞋代工企业宝成集团的子公司。宝胜国际代理分销的运动品牌包括Nike、Adidas、Puma等，公司旗下零售商品牌包括yy sport胜道体育，下游还有众多渠道分销商。
除品牌集合店外，中国消费者在线下看到的Nike、Adidas的单品牌门店，很大一部分都是由宝胜国际经营。据网易财经报道，早在2010年宝胜国际在中国经营的Adidas品牌门店就高达3070家。
对于2024年营收下滑，宝胜国际在财报中表示，2024年零售环境多变，尽管全渠道表现稳健，但店铺客流量大跌近三成，导致同店销售明显下滑，拖累整体销售。
不过，把时间线拉长来看，这个擅长于开店卖货且实力强劲的分销零售商，过往所依赖的传统生意模型正在接受冲击，不仅仅是受大环境的影响。
3月12日，宝胜国际股票日跌3.39%至0.57港元/股，总市值30.36亿港元。
五年净关店超2000家，宝胜国际疯狂“瘦身”
2024年，宝胜国际的营收规模已远不及其巅峰水平。
2019年，宝胜国际营收达到约271.90亿元，公司拥有人应占溢利约为8.33亿元；毛利率为34.1%；经营溢利率为4.3%。
宝胜国际的营收下滑，无疑与Nike、Adidas等品牌在中国市场的尴尬处境密切相关。作为深度绑定的零售商宝胜国际也一并受到牵连。
不过，不少业内人士认为，对于宝胜国际来说，更核心、更棘手的问题是，过往宝胜所依赖的传统生意模型，与当下市场趋势产生错位。
过去数年，宝胜国际依赖“渠道为王”传统经销策略，意味着只要铺开线下渠道就有销售增长。
但是，随着线上销售占比提升，以lululemon、On跑等为代表的国际运动“新秀”闯入中国市场，包括Nike、Adidas、Fila、安踏在内的运动品牌，都纷纷加码能直接链接消费者的DTC渠道策略，以提升品牌对市场的反应效率及毛利率表现。宝胜过去通过层层经销所带来的渠道红利也大幅减少。
而宝胜国际也在尝试转型。过去五年，宝胜国际大规模关闭了线下零售门店，实行开高效大店的策略。
2019年12月底，宝胜国际直营门店数量达到5883家，到了2024年12月底，宝胜国际直营店数量仅剩下3448家。五年时间，宝胜国际净减少直营门店2435家，平均每年净关闭直营店487家。
宝胜在财报中多次表示，关店是考虑以利润率为先，推进精致化零售策略，关闭升级了业绩不佳门店，降低成本并提高单店运营效率。
在无时尚中文网创始人唐小唐看来，开大店关小店的核心目的实际就是降本，“为什么现在开大店关小店成为了一种趋势。它们是这样一个逻辑。比如开1家大店，关3家小店，收入规模确实会降一些，但成本会降的更多。”
但这样的策略究竟是否有效，唐小唐对此抱有怀疑态度，“关店不可能一直持续，成本也不能一直降低。最终，仍然归结于品牌力在市场怎么样，还有具体的运营能力。”
宝胜着急探路，对手步步紧逼
如何找到一条更加可持续的路，宝胜也在疯狂试探。
为了降低对Nike、Adidas等品牌过度依赖的风险，宝胜国际努力寻求更多元的品牌组合。
2024年，宝胜国际扩大了不同运动品类及细分市场，包括为时尚运动鞋履品牌Crocs、美国运动品牌Pony 1972、百年跑鞋品牌Saucony开更多单品店。通过户外运动品牌Jack Wolfskin和滑雪品牌Dynafit瞄准高增长的户外运动市场。
2024年初，宝胜国际还官宣获得韩国人气瑜伽品牌XEXYMIX中国大陆独家代理权。宝胜国际在年报中表示要扩大该品牌规模，提升新品牌营收贡献。
然而，唐小唐等业内人士认为，对于宝胜国际这样的老牌国际品牌零售商来说，Nike、Adidas等品牌的高依赖格局已经很难改变。唐小唐表示，“看目前达成合作的品牌来说，宝胜国际未来的新品牌增长前景十分有限。”
财报数据显示，2023年，宝胜国际向最大的供应商采购总额占集团年度采购总额的比例仍高达61%。而宝胜国际向前五大供应商采购总额占比更是高达96%。2024年财报则暂未披露该项数据。
除了拓展新品牌，宝胜国际还在加码线上生态，包括拓展微店、抖音直播带货、天猫、京东、唯品会等全渠道业务。
2024年，宝胜国际年内直播销售同比增长超100%，但仍然难以抵消线下零售市场的销售势弱。在2021年到2024年，宝胜国际全渠道对总销售额贡献占比仅从21%提升至28%。
“非传统线下零售以外的线上销售能给品牌带来多大的增量空间，并没有想象的那么高。”唐小唐表示，服装和美妆市场不同，美妆市场的线上销售占比可以很高，服装是非标品，它的颜色、大小、版型都更依赖于消费者的个人感官和体验。
唐小唐进一步指出，许多数字化、线上化做得比较好的国际品牌这一渠道占比都很难超过40%。“对于宝胜这样的零售商来说，28%的贡献占比已经很高了，未来的提升空间不会太大。”
宝胜国际还要面对来自同行的压力。
近年，背靠“鞋王”百丽集团和高瓴资本的老对手滔搏（06110.HK）也采取了与宝胜国际类似的渠道策略，并陆续合作了目前高增速的Hoka One One、KAILAS（凯乐石）、norda等热门户外品牌。
截至2024年8月31日，滔搏直营门店数仍高达5813家。而截至2024年底，宝胜的直营门店数量则是3448家。有业内人士认为，对于零售上来说，直营门店的管控与运营通常比经销门店更加高效，直营门店的数量差距，或许会让宝胜国际在与上游品牌合作竞争中处于不利位置。
开源证券也曾在研报中指出，滔搏比宝胜国际毛利率表现更好，原因之一是滔搏的直营店中，高级别门店数高于宝胜国际，因此能够享受到更多上游品牌的帮助或政策优待。
3月12日，时代财经就新品牌拓展进度、单店店效、以及2025年预期等问题，向宝胜国际投资者关系部发送采访邮件。但截至发稿，未获回复。
在年报发布前一天，宝胜国际还公布了2025年2月收益。截至2月28日，宝胜国际当月综合经营收益净额同比大跌38.3%；2025年1至2月，公司综合经营收益净额累计同比下跌4.3%。
一边探索更高效的经营模式，一边拥抱新品牌。宝胜国际想要重回巅峰，除了自身的运营实力以外，还需要一点运气。
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