来源：直通IPO 作者：孙媛
刚刚，母婴赛道，迎来一个营养品IPO。
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1月10日，纽曼思健康食品控股有限公司（简称：纽曼思）在6次递表后，终于成功登陆港交所，发行价为0.8港元/股，发行市值为8亿港元（约合7.53亿元）。
不过开盘即破发，为0.79港元/股，随后股价最低下滑至0.58港元/股，较发行价最低下跌27.5%。截至今日收盘，纽曼思股价为0.69港元/股，市值为6.9亿港元（6.5亿元）。
来源：腾讯微证券
根据弗若斯特沙利文，于2023年，采用进口藻油DHA原材料的国内品牌占中国 母婴藻油DHA产品零售销售总值的28.5%，其中纽曼思于2023年占约20.5%，按使用进口原材料制成的藻油DHA产品的零售销售值计算，纽曼思是最大的国内品牌。
据招股书，纽曼思主要于中国从事营养成品营销、销售及分销。
于往绩期间，其营养品以专属品牌( 即 “ 纽 曼 思 ” 及 “ 纽 曼 斯 ”( 英 文 “ N e m a n s ” ) ) 销 售 ， 大 致 可 分 为 五 个 主 要 类 别 ， 即藻油 DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。
其中，公司于2007年开始销售及分销DHA产品，为中国 母婴营养品行业藻油DHA分部的专属品牌拥有人，目标消费者涵盖孕妇、产后妇女、婴儿及儿童。其藻油DHA产品的主要原材料由帝斯曼集团供应。
根据弗若斯特沙利文，帝斯曼集团被视为中国藻油DHA市场的领导者，按产量及价值计算，于2023制造中国藻油DHA市场超过40%的原材料及成品。
而藻油DHA产品作为纽曼思主要产品，几乎撑起了纽曼思的所有营收。
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2021年至2023年及2024年上半年，其藻油DHA产品的营收为3.1亿元、3.41亿元、4.04亿元和1.41亿元，分别占总收益的约91.9%、92.7%、94.7%和96.2%，占比可谓逐年攀升。
而纽曼思的藻油DHA产品还可以进一步细分为海外加工的藻油DHA产品（即新西兰DHA产品、美国DHA产品）和中国DHA产品。
报告期内，新西兰DHA产品营收占总收入比例从2021年的73.2%降至2023年的67.7%，美国DHA产品则从同期的16.4%提升至25.5%，二者收入远高于中国DHA产品。根据弗若斯特沙利文，这突显了消费者的行为，在中国 母婴营养品行业中使用进口原材料的产品受到消费者青睐。
截至目前，凭借藻油DHA产品的成功，纽曼思也已着手营销其他营养品，如益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。
其中，益生菌产品是纽曼思的第二大业务，主要用于预防和治疗胃肠道感染。
2021年至2023年及2024年上半年，营收分别为2383万元、1949万元、1843万元和489万元，占总营收的7.1%、5.3%、4.3%和3.3%。
而如维生素产品、多维营养素产品、藻钙产品、奶粉产品报告期内占总营收的比例均在1%以下（含1%在内），规模虽小，但无疑也丰富了产品组合，推动纽曼思营收的持续增长。
来源：纽曼思招股书
2021年至2023年，纽曼思总营收分别为3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元，净利润分别为1.2亿元、8752.2万元、1.59亿元，毛利率更是从73%上升至75.2%。
这样的毛利率有多强呢？
参考爱马仕2024年上半年毛利率在70.6%来看，纽曼思的“赚钱能力”堪比爱马仕。
而之所以能做到这点，通俗一点，用纽曼思董事长王平对公司的形容来理解，就是因为纽曼思是“母婴行业的农夫山泉，只做最好的搬运工。”
反映到招股书上，那就是纽曼思主要向供应商采购成品，而加工或安排加工公司加工则由直接供应商负责。
于往绩期间，公司向设于中国、美国及香港的直接供应商直接采购成品藻油DHA及益生菌产品。对于在中国加工的部分产品，公司为供应商采购主要原材料并由供应商安排将该等原材料加工成其成品。
也就是说，公司业务在很大程度上依赖品牌，其供应商采用OEM模式制造营养品及╱或在营养品附上纽曼思的品牌标识。
招股书显示，报告期内纽曼思员工由9名执行董事及高级管理层、13名销售及营销、4名会计及财务、4名行政及人力资源以及16名物流成员组成，研发、生产员工为“0”。IPO后，创始人王平和妻子崔娟合计持股75%，按照今日发行市值7.53亿元计算，二人身家为5.65亿元。
来源：纽曼思招股书
但即便如此，纽曼思的发展也并非毫无隐忧。
就拿2024年上半年来看，公司营收1.46亿元，净利润0.45亿元，均出现下滑，同比下降23.96%和41.75%。
对此，纽曼思坦言，诚如弗若斯特沙利文告知，2024年消费者倾向选择更加经济实惠的藻油DHA产品作为替代品，就产品平均价格而言，中国约有70%国内藻油DHA产品品牌(原材料由海外供应商供应)比纽曼思更加经济实惠(即每粒胶囊5.4元)。
由此，尽管公司藻油DHA产品以及其他高端品牌的销售价格保持相对稳定，但去年销量的大幅下降已对本集团及其他高端品牌的收益产生不利影响。
事实上，2023年开始，纽曼思采取了降价模式，原本平均售价为230元（左右）/件的藻油DHA已降至210.7元/件，回到了2017年的均价水平，而这种模式也一直延续到了2024年上半年。
2024年上半年，公司整体毛利率近三年首次下滑，降至71.9%，同比下滑3.9%。可见市场竞争之激烈。
据弗若斯特沙利文，中国的母婴藻油DHA行业目前约有100家业者，包括由海外供应商及国内供应商供应藻油DHA原材料的国际业者及国内业者。就中国国内品牌中以海外供应商供应的原材料制造的母婴藻油DHA产品而言，市场由约35家业者瓜分。
于纽曼思而言，IPO后，依然有一场硬仗要打。
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