来源：东四十条资本（ID：DsstCapital） 作者：黎曼
一家没有外部机构投资的酒业。
一直以来，中国的投资者们对蕴含着悠久中华文化的白酒，都有着神一般的信仰。
眼下，又一只白酒股闯关。
近期，来自河北承德如意洲酒厂的“如意洲酒”递交招股书，欲赴美IPO。如意洲主营浓香型白酒，宣传上，此酒最大优点是口感好，喝了不上头、不口干、不烧心、后劲小、醒酒快、不熏人、性价比高等特点，其酒精度数涵盖38度、42度、52度等多种规格。
如意洲酒的发源地承德同样有着深厚的酒文化。承德的酿酒产业拥有上百年历史，酒类生产体量及市场容量皆位于河北省前列，酿酒产业已发展成为承德市的支柱产业之一。其中叫得上号的包括“板城烧锅酒”、“山庄老酒”、“九龙醉”，以及本文主角，如意洲酒业的“承德老酒”。
在位置上，承德比邻京津，背靠辽蒙，以避暑山庄和度假胜地著称。随着酿酒业的繁荣，如今的承德正在积极打造和白酒文化相关的第二张名片。
39年承德老酒，用直销打开市场
如意洲酒的公司主体为“承德市如意洲酒业有限公司”（下称如意洲酒业)，其前身为始建于1985年的承德市酿酒厂，是承德市区唯一一家酒厂。“如意洲”品牌源自避暑山庄七十二景之一，蕴含着深厚的民族文化底蕴。
招股书介绍，公司为保证白酒纯度，原材料用的是优质的高粱和小麦，手艺是“传承清朝时期的古老酿酒方法”，制作方法过程与时俱进，提升了IT与现代技术的运用。水用的是承德优质的“地下深处的岩石水，品质优良，矿物质丰富。”如意洲酒业将本地历史资源与白酒文化紧密结合，打造了“承德老酒”这一品牌，成为承德市的代表性品牌之一。
卖白酒，最重要的营销。如意洲酒业的营销路径确实是一众白酒企业中较为特别的存在。随着互联网经济的兴起，在2014年“万众创业”的口号下，如意洲酒业开始转型创新，走互联网+直营店+消费者联盟的模式。
不少宣传中表示，如意洲酒业的消费者联盟是一个“大众创业平台”。在我看来这一模式类似于直销。公司省去中间销售渠道，以出厂价让利给消费者，并且吸引消费者主动变成创业者去销售产品。招股书称，这一模式不仅提高了消费者的参与度和忠诚度，还降低了传统销售模式中的中间环节的成本。
转型不到三年，如意洲酒业就形成了四千多个小微生态圈(以实体店为中心的小微创客组织)，凝聚了40余万创客。
2018年时，官方还宣传过一位女销售冠军的故事。当时一位出身贫寒、婚后当家庭主妇的35岁女性，在2014年加盟如意洲酒业后，用两年多的时间把市场开拓至5个省份，帮助数百位创客脱贫致富，成为销冠。如意洲酒业就是用直销分润的方式帮助其打开了市场。
随着经营规模的扩大，公司也从市区搬迁到了承德碾子沟，修建了“承德老酒文化产业园区”，园区内包括生产厂区、酒店、公寓、别墅、皇家书画院、民俗生活馆、酒文化长廊等，成为承德市指定的旅游景点。
如今，如意洲酒业的经营属性已拓展至白酒、啤酒、饮料、矿泉水等产品的开发、营销及酒店、餐饮、文旅等相关配套业务。
年产值高达3亿
目前，如意洲酒业有4条生产线，年产值可达3亿元。虽然公司的生产实力和市场规模看起来不小，但对比头部的百亿级别的收入规模还是有不小的差距。
目前，其产品系列包括大众消费系列、商务系列、婚宴系列和珍贵收藏品系列，酒精度数涵盖38度、42度、52度等多种规格，价格从10元至2280元不等。例如，42度的光瓶白酒整箱6瓶的价格为108元左右，而一些特制的收藏级白酒则可以达到2280元。
招股书上，如意洲酒业仅公布了2023年一年的财务情况，无法进行横向对比。公司于2023年的营业收入约为227万美元，相应的净亏损约为78万美元。营销上面的开销近116万美元，占据了营收的一半。
这一营收不算好看。对比近年来唯一一家赴美IPO的白酒企业“山西华鑫酒业”的业绩来看，差距不小。据招股书显示，后者于2021财年、2022财年和2023财年前六个月的收入分别为1519.19万、1594.54万和1422.54万美元，相应的净利润分别为510.83万、191.37万和337.47万美元。
在现金流上，如意洲酒业的资金也非常紧缺。公司的经营活动产生的现金流为543万美元，远超过2023年的营收。公司还在2023年借款159万美元现金并拿到166万美元的融资。截至2023年12月31日的现金余额仅剩2.8万美元。
实际上，面对一众白酒品牌，如意洲酒打动消费者的是高性价比。但是这一策略在当前的消费环境下已经逐渐丢失吸引力。
招股书也说了，公司在中国白酒领域面临着激烈的竞争。竞争者除了茅台在内的知名历史悠久的品牌外，还有利用现代技术发展起来的新公司，比如江小白。随着消费群体和消费偏好的变化，如意洲酒业也必须跟上新兴的生活方式和消费者偏好，预测对现有和潜在客户有吸引力的产品趋势。
赴美上市，另辟蹊径
如意洲酒业是一家没有外部机构投资的酒业，股权上非常集中，公司CEO侯文青占股97.06%，是最大股东。
值得注意的是，白酒企业赴美上市的例子确实不多见。这好像是近几年听到的少数个例之一。
最近的一个例子就是上文提到的山西华鑫酒业，其于2023年11月在美国证监会公开披露招股书，股票代码ORNC，拟转板美国纳斯达克IPO上市。目前它已多次更新招股书，并调整了发行股份规模和价格，且具体上市时间和募资情况尚未最终确定。
华鑫酒业主要在中国从事营销、销售及分销价格适中的淡香型中国白酒的业务，还分销进口葡萄酒。自2013年起，它将业务重点放在汾酒的分销及销售上。
纵观近5年的IPO，成功上市的白酒企业寥寥无几。唯一一家应该是在2023年4月，珍酒李渡在香港上市成功，成为港股白酒第一股，也是近7年来白酒行业唯一成功上市的企业。
作为白酒主战场的A股，自2016年以后似乎已经停止了对白酒的上市申请。最后一个登陆A股的白酒企业是金徽酒，时间是在2016年3月，目前为止已经过去8年了。
2022年12月深交所发布的《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》的一纸通知后更是直接断了白酒企业在A股上市的念头。通知规定酒、饮料和精制茶制造业原则上不支持其申报在创业板发行上市。
这也堵死了老牌八大名酒之一的西凤酒的上市路。西凤酒自2010年首次IPO折戟之后，多次冲击A股均未果，最新消息是在今年8月，融资近5亿迎来了新股东。
所以对于力争上市的酒企来说，赴美、赴港去寻求机会已经成为白酒们另辟蹊径的新出路。
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